摩根史丹利：京东股票暂时观望

北京时间10月29日下午消息，摩根士丹利今天发布研究报告，将京东股票纳入研究范围，给予其“持股观望”评级，以及27美元的目标股价。

以下为报告全文：

京东全面整合的物流网络将带来长期价值，我们认为这将确保京东成为中国排名第二的电商公司。不过我们认为，市场对京东和腾讯的合作有着过高的期望，而未来几年的积极投资很可能将带来亏损。

“亚马逊+UPS”的商业模式

京东采用了亚马逊+UPS的商业模式，此外也建立起了全面整合的物流服务，包括97家仓库、7家自有的物流中心，以及包含2万多名员工的“最后一公里”快递团队。京东与其他公司的差异在于专注产品质量，而不仅仅是价格，同时比竞争对手更注重创造良好的用户体验。

关键利好

1)中国排名第二的电商公司；

2)全面整合的物流网络带来了长期价值；

3)规模采购以及快速增长的第三方市场业务带来的毛利率提升。

关键利空

1)利润的可预见性较差，尤其是受持续投资的影响；

2)商品销售总额(GMV)集中于消费电子品类；

3)华尔街对于京东和腾讯的合作期望过高。

利润/估值

我们估计，从2014年至2017年，京东营收的年复合增长率将为29%。这主要是由于用户数的增长。我们27美元的目标股价基于在DCF估值上折价10%，这相当于2015年调整后的企业价值与营收之比1.8倍，以及2016年的1.5倍。

关键的不确定因素

利空因素：家电和日用百货品类的增长速度慢于预期。利好因素：与腾讯的合作带来利润率的提升以及更高的GMV。